军工板块2024上半年：承压与新机 | 投资策略与风险提示
元描述: 2024年上半年军工板块整体承压，但新域新质增长动能初显。中信建投研报分析了板块现状和投资策略，并重点关注了新质生产力方向。
引言: 2024年上半年，军工板块表现并不如人意，整体承压，但新域新质增长动能已经开始显现。中信建投研报指出，板块中报营收下降，盈利能力持续下滑，但结构性特点依然存在。船舶板块成为拉动营收增长的主要动力，而航空、航天、信息化、地面兵装增速相较2023年上半年均有不同程度的明显回落。中上游产业链也在加速探底过程中。
本文将深入分析2024年上半年军工板块的现状，并探讨未来发展趋势，同时给出中信建投的投资策略和风险提示。
军工板块整体现状：承压与分化
2024年上半年，军工板块整体承压，新域新质增长动能初显。军工板块中报营收下降，盈利能力持续下滑，部分企业经营压力加大。但与此同时，新质生产力方向的企业表现抢眼，营收保持较快增长，展现出未来发展潜力。
营收下滑，盈利能力持续走弱
截至目前，我们选取的军工板块149家上市公司均已发布了2024年中报，其中108家公司实现盈利，41家公司出现亏损。2024年上半年国防军工板块营收增速相较去年同期出现小幅回落，整体实现营业收入2994.00亿元，同比下滑1.32%。从近五年情况来看，2021年是军工板块营业收入增长最快的一年，增速为23.28%，2022年-2023年增速震荡回落，2023年上半年回落到12.53%，2024年上半年首次出现营收同比下滑，业绩短期承压明显。
产业链各环节增速分化
从产业链各环节来看，相较2023年上半年，大部分板块均呈现不同程度下降，其中上游材料、中游分系统、及下游板块维持正增长。分板块来看，营收增速为正的板块分别为船舶（20.47%）、航发（3.39%）。航空（除航发）、航天、国防信息化、地面兵装板块为负增长。受2023年以来订单下降影响，大部分公司业绩出现不同程度的下降。主要增长公司集中在船舶领域。
下图展示了2024年上半年军工板块产业链各环节营收增速情况：
| 板块 | 营收增速（%） |
|---|---|
| 船舶 | 20.47 |
| 航发 | 3.39 |
| 航空（除航发） | -x.xx |
| 航天 | -x.xx |
| 国防信息化 | -x.xx |
| 地面兵装 | -x.xx |
| 上游材料 | +x.xx |
| 中游分系统 | +x.xx |
| 下游 | +x.xx |
注： 由于数据来源有限，部分板块的具体增速无法获取。
利润下滑，毛利率下降
受下游需求、部分型号产品价格下调等影响，国防军工板块归母净利润有所下滑。2024年上半年军工板块整体毛利率为19.53%，下降1.69个百分点。费用率方面，板块四费费用率总体占营收比例上涨0.77个百分点，为12.70%。
现金流压力加大
受营业收入下降、应收账款与存货持续提升等影响，军工板块经营性现金流量净流出压力增大。2024年上半年经营活动现金净流量为-625.07亿元，相较去年同期-519.87亿元，持续较大幅度流出与下滑。
标的业绩分化明显，新质生产力方向增速加快
2024年上半年，军工板块整体分化明显，新质生产力方向公司营收保持较快增长。例如，西测测试（+93.05%）、航天环宇（+55.34%）、铂力特（+34.68%）等。归母净利润方面增速较快的公司集中在行业及产品周期底部反转向上的领域，如铂力特（+ 398.07%）、中国船舶（+ 155.31%）、中直股份（+ 136.20%）。
新域新质：军工板块未来的增长引擎
新域新质装备和新质生产力是未来推动军工板块发展的重要引擎。
新域新质装备：聚焦低成本、智能化、体系化
新域新质装备主要包括低成本精确制导弹药、无人系统以及新一代智能化作战底座。这些装备具有低成本、智能化、体系化三大特点，能够有效提升作战效能，并降低作战成本。
低成本精确制导弹药： 随着技术发展，精确制导弹药的成本不断下降，这使得其应用范围更加广泛，成为未来战场上的重要武器。
无人系统： 无人机、无人艇、无人车等无人系统在战场上的应用越来越广泛，可以执行侦察、攻击、支援等多种任务，并降低人员伤亡风险。
新一代智能化作战底座： 基于人工智能、大数据等技术，打造的智能化作战底座能够实现信息共享、协同作战，提升作战效率。
新质生产力：关注应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业
新质生产力方向主要包括商业航天、低空经济、大飞机、增材制造等。这些行业具有广阔的应用市场空间，并且处于快速成长期，国产化率较低，具有较高的投资价值。
商业航天: 商业航天公司正在积极发展卫星互联网、空间旅游等新兴业务，为未来经济发展提供新的增长动力。
低空经济: 低空经济包括无人机物流、空中观光、空中救援等，随着无人机技术的进步和监管政策的放开，低空经济将迎来快速发展。
大飞机: 大飞机是国家战略性产业，具有巨大的经济和社会效益，未来将继续保持高速发展。
增材制造: 增材制造也称为3D打印，能够制造出传统方法难以制造的复杂零件，在航空航天、医疗等领域具有广泛应用前景。
投资策略：固本培新，蓄势待发
中信建投建议投资者围绕三条投资主线布局军工板块：
1. 传统军工装备产业：关注订单修复预期和业绩支撑
传统军工装备产业依然是军工板块的重要组成部分，建议重点关注有订单修复预期、有业绩支撑的航发产业、船舶产业以及航空航天产业。
2. 新域新质装备：关注低成本、智能化、体系化
建议关注围绕低成本、智能化、体系化三大特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人系统以及新一代智能化作战底座。
3. 新质生产力：关注应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业
建议关注应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业，主要为商业航天、低空经济、大飞机、增材制造。此外，军贸出海等方向也值得关注。
风险提示
投资军工板块也存在一定的风险，投资者需谨慎投资。
1. 国防预算增长不及预期
近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。
2. 武器装备交付不及预期
后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。
3. 相关改革进展不及预期
国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。
常见问题解答
Q: 2024年上半年军工板块整体承压的主要原因是什么？
A: 2024年上半年军工板块整体承压的主要原因是：
- 2023年以来订单下降，导致部分公司业绩出现不同程度的下降。
- 下游需求疲软，部分型号产品价格下调，导致利润下滑。
- 应收账款与存货持续提升，导致经营性现金流量净流出压力增大。
Q: 军工板块未来发展趋势如何？
A: 军工板块未来发展趋势预计将呈现以下特点：
- 新域新质装备和新质生产力将成为未来推动军工板块发展的重要引擎。
- 低成本、智能化、体系化的装备将得到快速发展。
- 商业航天、低空经济、大飞机、增材制造等新质生产力方向将迎来快速增长。
Q: 投资军工板块需要注意哪些风险？
A: 投资军工板块需要注意以下风险：
- 国防预算增长不及预期。
- 武器装备交付不及预期。
- 相关改革进展不及预期。
Q: 中信建投建议投资者如何布局军工板块？
A: 中信建投建议投资者围绕三条投资主线布局军工板块：
- 传统军工装备产业：关注订单修复预期和业绩支撑。
- 新域新质装备：关注低成本、智能化、体系化。
- 新质生产力：关注应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业。
Q: 军工板块中有哪些值得关注的投资机会？
A: 军工板块中值得关注的投资机会主要集中在新域新质装备和新质生产力方向，例如：
- 低成本精确制导弹药
- 无人系统
- 新一代智能化作战底座
- 商业航天
- 低空经济
- 大飞机
- 增材制造
Q: 如何判断军工板块的投资价值？
A: 判断军工板块的投资价值需要综合考虑以下因素：
- 国防预算增长情况
- 武器装备采购计划
- 相关政策支持力度
- 行业发展趋势
- 公司盈利能力
- 公司管理团队
结论
2024年上半年，军工板块整体承压，但新域新质增长动能初显。中信建投研报认为，未来军工板块的发展趋势将更加明朗，新域新质装备和新质生产力将成为未来推动军工板块发展的重要引擎。投资者可以根据自身风险偏好和投资目标，选择合适的投资策略，并在充分了解风险的情况下，谨慎投资军工板块。
